En el ámbito financiero, valorar una empresa de manera precisa es crucial para tomar decisiones informadas, ya sea para invertir, adquirir o fusionar compañías. Uno de los métodos más conocidos y utilizados para este propósito es la valoración de empresas por descuento de flujos de caja.
Este enfoque, aunque complejo, ofrece una visión detallada del valor intrínseco de una empresa basada en su capacidad de generar flujos de efectivo futuros.
A continuación, hablaremos sobre dicho método, su aplicación práctica y ejemplos ilustrativos.
Descuento de flujos de caja o discounted cash flow
El descuento de flujos de caja, conocido en inglés como discounted cash flow, es un método de valoración que proyecta los flujos de caja futuros de una empresa y los descuenta a su valor presente utilizando una tasa de descuento adecuada.
Esta técnica se basa en el principio financiero de que el dinero tiene un valor temporal, es decir, un euro recibido hoy vale más que un euro recibido en el futuro debido a su potencial de ganancia cuando se invierte.
¿Qué es la valoración por descuento de flujos de caja?
Como decíamos, la valoración por descuento de flujos de caja es un proceso detallado que implica estimar los flujos de caja futuros de una empresa y descontarlos al presente utilizando una tasa específica.
Este método se fundamenta en la capacidad de la empresa para generar efectivo y se utiliza principalmente para valorar negocios con flujos de caja predecibles.
De forma resumida, el proceso sería el siguiente:
- Comienza con la identificación y proyección de los flujos de caja libres que la empresa generará durante un período específico, generalmente entre cinco y diez años.
- Luego, se calcula un valor residual para capturar el valor de la empresa más allá del período de proyección.
- Y, finalmente, estos flujos de caja futuros se descuentan al presente usando una tasa que refleja el riesgo asociado a los flujos de la empresa.
No obstante, para entender bien cómo funciona la valoración de empresas por descuento de flujos de caja, te recomendamos entender a la perfección qué es el cash flow.
Método de descuento de flujos de caja o discounted cash flow
Ahora bien, si ahondamos más en este concepto, podemos decir que la valoración de empresas por descuento de flujos de caja se lleva a cabo en 4 pasos:
1) Estimación de los flujos de caja libres futuros
La primera etapa del método de valoración por descuento de flujos de caja implica proyectar los flujos de caja libres futuros de la empresa. Estos se obtienen a partir de las actividades operativas de la empresa, menos las inversiones necesarias para mantener y expandir el negocio.
Aquí es importante trabajar correctamente un business plan que refleje la evolución futura del negocio, tanto en ingresos, gastos, márgenes, empleados e inversiones.
2) Selección de la tasa de descuento
La tasa de descuento de flujos de caja es crucial en el proceso de valoración, también conocida como WACC. Generalmente, se utiliza el costo promedio ponderado de capital para reflejar el costo de los fondos propios y de la deuda.
Alternativamente, el modelo de valoración de activos de capital puede ser utilizado para calcular la tasa de descuento específica de los fondos propios. En muchas ocasiones se utiliza la media de empresas cotizadas del sector.
3) Cálculo del valor residual
El valor residual representa el valor de la empresa más allá del período de proyección de flujos de caja. Académicamente, se calcula como una perpetuidad creciente, donde se asume que los flujos de caja crecerán a una tasa constante.
Pero, en la práctica, en las operaciones de compra y venta de empresas reales, se utiliza el EBITDA del último año proyectado aplicándole un múltiplo, en general el múltiplo de EBITDA medio de compañías cotizadas similares a la empresa que estamos valorando o de transacciones similares que hayan sucedido en el mercado.
4) Descuento de los flujos de caja y el valor residual
Por último, utilizando la tasa de descuento seleccionada, se descuentan los flujos de caja proyectados y el valor residual al valor presente. La suma de estos valores descontados proporciona el valor intrínseco de la empresa.
Dicho esto, la fórmula básica del método de descuento de flujos de caja es la siguiente:
Valor presente neto (VPN) = flujo de efectivo / (1+ tasa de descuento) ^ número de periodos
El valor de la empresa será la suma de cada Valor Presente Neto de caja flujo de caja de cada año.
Valoración Empresa = ∑ VPN n (donde “n” es el número de períodos proyectados)
A continuación vemos dos ejemplos, para verlo con más claridad.
Ejemplos de valoración de empresas por descuento de flujos de caja
EJEMPLO 1:
En primer lugar, supongamos que estamos valorando una empresa tecnológica que proyecta generar los siguientes flujos de caja libres durante los próximos cinco años:
- Año 1: 10 millones de euros
- Año 2: 12 millones de euros
- Año 3: 14 millones de euros
- Año 4: 16 millones de euros
- Año 5: 18 millones de euros
Para calcular el valor residual, asumimos que los flujos de caja crecerán a una tasa perpetua del 3% a partir del año 5. La tasa de descuento seleccionada es del 10%.
Proyección de flujos de caja libres:
- Año 1: 10 / (1+0.10)^1 = 9.09 millones de euros
- Año 2: 12 / (1+0.10)^2 = 9.92 millones de euros
- Año 3: 14 / (1+0.10)^3 = 10.53 millones de euros
- Año 4: 16 / (1+0.10)^4 = 10.94 millones de euros
- Año 5: 18 / (1+0.10)^5 = 11.16 millones de euros
Cálculo del valor residual:
- VR = (18 * (1 + 0.03)) / (0.10 – 0.03) = 265.71 millones de euros
- Valor presente del VR = 265.71 / (1+0.10)^5 = 164.76 millones de euros
Cálculo de la valoración de empresa:
Suma de valores descontados de la empresa tecnológica: 9.09 + 9.92 + 10.53 + 10.94 + 11.16 + 164.76 = 216.4 millones de euros
Por lo tanto, la valoración de la empresa sería de 216,4 M€ en base a crecimiento a perpetuidad. Si bien como hemos comentado antes, el valor residual en una operación real se calcularía con el EBITDA del año 5 y multiplicado por ejemplo por 12x (posible múltiplo de EBITDA de empresas tecnológicas cotizadas similares).
EJEMPLO 2:
Ahora consideremos una empresa de servicios públicos con flujos de caja más estables y predecibles. Proyectamos los siguientes flujos de caja libres durante los próximos cinco años:
- Año 1: 20 millones de euros
- Año 2: 21 millones de euros
- Año 3: 22 millones de euros
- Año 4: 23 millones de euros
- Año 5: 24 millones de euros
Asumimos una tasa de crecimiento perpetua del 2% y una tasa de descuento del 8%.
Proyección de flujos de caja libres:
- Año 1: 20 / (1+0.08)^1 = 18.52 millones de euros
- Año 2: 21 / (1+0.08)^2 = 18.02 millones de euros
- Año 3: 22 / (1+0.08)^3 = 17.46 millones de euros
- Año 4: 23 / (1+0.08)^4 = 16.93 millones de euros
- Año 5: 24 / (1+0.08)^5 = 16.43 millones de euros
Cálculo del valor residual:
- VR = (24 * (1 + 0.02)) / (0.08 – 0.02) = 408 millones de euros
- Valor presente del VR = 408 / (1+0.08)^5 = 277.68 millones de euros
Cálculo de la valoración de empresa:
Suma de valores descontados de la empresa de servicios públicos: 18.52 + 18.02 + 17.46 + 16.93 + 16.43 + 277.68 = 365.04 millones de euros
La valoración de la empresa será de 365,04 M€.
Método de descuento de flujos de caja: Conclusiones
Como hemos visto, el método de valoración por descuento de flujos de caja es una herramienta fundamental para valorar empresas, proporcionando una estimación detallada y precisa del valor intrínseco basado en la capacidad de la empresa para generar flujos de efectivo futuros.
Sin embargo, su precisión depende en gran medida de las estimaciones y supuestos realizados, especialmente en la tasa de descuento de flujos de caja y los flujos de caja proyectados. Por ello, normalmente se realiza un business plan con diferentes escenarios, normalmente un caso base, un caso optimista y otro caso pesimista para ver las diferentes valoraciones.
Pese a lo anterior, éste sigue siendo uno de los métodos más utilizados en el mundo corporativo, gracias a su enfoque riguroso y fundamentado en principios financieros sólidos. Además de estar totalmente personalizado a la situación particular de la empresa que se está valorando.
Al entender y aplicar correctamente este método, los analistas financieros profesionales pueden obtener una visión clara y bien fundamentada del valor potencial de una empresa.
Lo que es crucial para la toma de decisiones estratégicas en el mundo de las finanzas empresariales. Sobre todo cuando estás en un proceso en el que te planteas la venta de tu empresa, bien sea porque la empresa ha crecido mucho y se te escapa su gestión, o bien porque no tengas sucesión.
¿Quieres que te ayudemos a aplicar el método de descuento de flujos de caja en tu empresa? Sea como sea, si tienes alguna duda de carácter financiero o necesitas asesoramiento estratégico para tu empresa, ponte en contacto con nosotros, somos expertos en valoración de empresas.